江苏常州高速铜缆巨头冲击IPO，英伟达、华为是终端客户，估值约35亿

近期，一家源自江苏常州的高速铜缆制造商，更新了其IPO进程。

格隆汇消息指出，上交所官网显示，江苏安澜万锦电子股份有限公司（以下简称“安澜万锦”）在10月21日提交了沪市主板IPO首轮审核问询函的回复文件，此次IPO由东方证券担任保荐机构。

该公司于2026年6月16日获得受理，7月1日进入问询阶段；9月29日更新招股说明书，10月21日一次性回复了首轮问询中的14项核心问题。

01 夫妻掌控76.64%表决权，数据中心高速铜缆成营收核心

安澜万锦成立于1993年7月，其前身为常州市武进县的芙蓉通达电器厂。2019年12月，公司整体改制为股份公司，注册地位于常州经济开发区横山桥智能电力装备产业园，注册资本3.6亿元，法定代表人梁建锋。

这家公司具有浓厚的家族企业特征。 在本次发行前，梁建锋与刘言夫妇通过直接与间接方式，合计掌控公司76.64%的表决权股份。

此外，二人的女儿梁驹担任公司副总经理、董事会秘书，女婿黄俊担任董事、副总经理。黄俊生于1987年，拥有电子与计算机工程博士学位，2015年至2020年间在日内瓦的Geneva Trading USA担任高级量化工程师，2021年回国加入公司。

2025年11月，公司增资后的投后估值达到34.53亿元，腾讯系投资主体参与了本轮投资；同期入股的还有常州武岳峰、常州合嵘、杭州元璟、无锡安咏等十余家机构。

安澜万锦的核心业务是数据通信用高速电子线材及特种线材，产品分为三大板块：以单通道112Gbps、224Gbps为代表的数据中心高速通信线缆，消费电子领域的超微细特种线材，以及电声类元器件（包括耳机、扬声器、蜂鸣器等）。目前公司正战略性拓展光连接业务。

从收入结构来看，高速铜缆已成为绝对主导。 招股书数据显示，高速铜缆收入从2023年的0.53亿元（占比18.88%）增长至2025年的9.97亿元（占比77.43%），2026年上半年进一步增至6.94亿元，占比达到83.56%。

同期，超微细特种线材的收入占比从46.35%持续下滑至9.89%，电声元器件占比从33.87%降至4.05%。

主营业务收入按产品分类，来源：招股书

公司自2019年开始布局数据中心高速铜缆，是国内首批成功研发PCIe 5.0高速铜缆的企业，也是国内最早开发并实现单通道112Gbps、224Gbps高速铜缆规模化量产的企业之一；单通道448Gbps产品已有部分开发成功并进入重点客户送样阶段。

客户方面，公司主要客户包括安费诺等全球高速铜连接综合解决方案提供商，富士康等国际知名EMS厂商，以及庆虹电子、华丰科技等国内高速连接器及线缆组件核心骨干企业。

在终端应用上，服务器端产品已进入英伟达、华为、谷歌的AI算力集群，消费端产品则应用于苹果、三星、贝尔金等品牌。

本次IPO，安澜万锦计划公开发行不低于4224万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金12亿元。

其中，7.70亿元将用于数据中心核心部件智能制造项目，1.26亿元用于建设标准实验室，0.95亿元用于智慧工厂建设，0.35亿元投向东莞、杭州两个研发中心，1.75亿元用于补充流动资金。

按募资12亿元、发行10%粗略估算，对应的发行市值约为120亿元；以2025年2.43亿元净利润计算，市盈率约50倍。

募集资金用途，来源：招股书

02 毛利率先升后降，224G产品价格开始走低

受下游数据中心需求驱动，安澜万锦近年业绩有所增长。

2023年、2024年、2025年、2026年1-6月（招股书报告期），安澜万锦的营业收入分别为2.84亿元、5.24亿元、12.99亿元、8.65亿元；净利润分别为1706.24万元、7673.65万元、2.43亿元、1.55亿元。

公司毛利率呈现先升后降的走势，报告期内分别为28.95%、32.27%、32.04%和29.42%。

关键财务数据，来源：招股书

公司业绩增长的驱动力来自AI。 2023年，公司进入英伟达、华为的核心供应链，112Gbps线缆成为华为昇腾AI背板服务器的重要供应商，224Gbps线缆通过英伟达认证并批量应用于其GB200 AI服务器。

从产能利用率看，2023年、2024年，公司高速通信线缆的产能利用率分别为109.99%、104.29%，2025年、2026年上半年则降至91.74%、93.93%。

公司解释称，224Gbps线缆的核心设备发泡押出机技术门槛高、采购周期长，现有设备数量有限，加上厂房采用高密度堆叠式布局，场地也受限。

不过，部分产品已面临价格压力。 从核心产品224Gbps线缆的平均售价来看，2024年为4.20元/米，2025年为4.15元/米，2026年上半年降至3.56元/米，半年内降幅达14.17%；单位成本同步下降14.14%至2.26元/米，毛利率维持在36.66%，与2025年的36.68%基本持平——降价被降本所抵消，但缓冲空间正在收窄。

整体来看，高速通信线缆的毛利率从2024年的38.08%降至2025年的34.14%，2026年上半年进一步降至27.94%，半年内下滑6.20个百分点。

公司在问询回复中归结为两个原因：一是银、铜等导体和胶料价格上涨，“下半年铜、银价屡创新高”；二是销售规模扩大后客户结构、产品结构发生变化，部分客户下调了部分产品价格。

安澜万锦各细分产品毛利率情况，来源：招股书

报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别为75.75%、80.74%、86.81%及83.45%，对第一大客户销售收入占比分别为48.71%（富士康）、35.59%（安费诺）、49.33%（安费诺）和47.15%（安费诺），客户集中度较高，存在一定的大客户依赖风险。

值得注意的是，安费诺既是公司的客户，也是竞争对手。 交易所特别追问“是否对安费诺存在单一客户依赖”，公司以行业特征回应：全球AI服务器的高速铜连接方案主要由安费诺、莫仕、泰科等少数龙头主导，上游线缆供应商的客户结构必然集中。

此外，一边分红一边补充流动资金的做法也受到监管层关注。 2025年，公司现金分红6000万元，本次IPO仍拟用1.75亿元补充流动资金；2025年末账上货币资金为3.71亿元，同时有1.57亿元短期借款和0.90亿元长期借款。

交易所要求说明“同时持有一定规模货币资金和有息负债的原因及合理性”，以及分红资金的最终去向、是否间接流向客户或供应商。

报告期内，公司研发费用分别为1487.10万元、1993.40万元、3413.83万元和1939.57万元，占营业收入的比例从5.23%持续下降至2.24%。

截至2026年6月末，公司1881名员工中，研发人员87人，占比4.63%；生产人员1601人，占比85.11%。

另外，公司在两年内更换了三任财务总监。

其中，2024年11月之前，梁驹（实控人之女）担任财务总监，2024年11月卸任，目前担任副总经理兼董事会秘书。罗周彬于2024年11月至2025年2月（仅3个月）接任财务总监，目前已不在公司任职。

2025年2月至今，由孟庆平担任财务总监。孟庆平于2002年3月入职公司，历任财务专员、总账会计、财务副总监，2025年2月升任财务总监。

03 2030年630亿元市场，与两种“替代”的可能性

高速铜缆是当前AI基建中最受关注的硬件之一。它将GPU与交换机之间的连接从PCB走线中解放出来，以更低的损耗、更低的功耗和更低的成本，承担机柜内Scale-up的短距互连。

根据中国电子元件行业协会数据，全球高速传输平行对称线缆（主要用于数据中心）市场规模2024年为63.41亿元，2025年为118.45亿元，2026年预计达185.53亿元，2030年预计达630.39亿元，2025年至2030年的复合增长率为39.71%。

目前，全球高速铜连接行业已形成层级清晰、分工协作的产业生态体系：

最上层是铜连接综合解决方案提供商，包括安费诺、莫仕、泰科、立讯精密，掌握标准与高端市场；

中间层是高速连接器及线缆组件制造商，如庆虹电子、华丰科技、鼎通科技；

最下层是高速铜缆核心制造商，包括沃尔核材（乐庭智联）、兆龙互连、神宇股份和安澜万锦。

据中国电子元件行业协会统计，2024年、2025年全球数据中心高速铜缆市场规模分别为63.41亿元和118.45亿元，公司同期高速铜缆收入为2.66亿元和9.97亿元，市场份额分别为4.19%和8.42%，连续两年位列全球前三，仅次于安费诺和沃尔核材。

然而，当前市场关注的焦点在于技术路线的争议。 上交所首轮问询的第一个问题，就将三件事摆上台面：

英伟达2026年3月发布的Rubin Ultra将导入Kyber背板PCB方案，用于替代部分机柜内线缆连接；NPO、CPO等光互连技术将替代机柜间互联及机柜内长距离连接；而安费诺自身业务同时覆盖铜缆和光纤互连。

公司回复用了近40页，但未来仍取决于英伟达下一代机柜的具体设计。至少从订单看，短期需求仍在。截至2026年9月末，公司高速通信线缆在手订单约4.90亿元，与安费诺体系内多家主体签有长期框架协议，最早的协议签到2027年9月，越南新朗与安费诺时代微波的协议签到2030年3月。

一家在两年内将收入做到4.6倍的公司，如今将命运押注在“铜不会被光取代”这一判断上。这个判断是否正确，或许要等到2027年Rubin Ultra真正落地，才能揭晓答案。

本文来自微信公众号“格隆汇新股”，作者：发哥说新股，36氪经授权发布。